[强烈推荐评级]海大集团(002311)三季报点评：水产料销售旺季 业绩大幅增长

事件：
海大集团披露2017 年三季报，2017 前三季度公司实现营业收入265.02 亿元，同比增长32.69%；归属于母公司净利润11.49 亿元，同比增长30.61%；稀释后EPS0.72 元，同比增长26.32%。其中第三季度实现营业收入119.7 亿元，同比增长43.31%；归属于母公司净利润6.31 亿元，同比增长27.29%。同时公司还公告了2017 年业绩预告，预计2017 年全年实现净利润10.5-12.5 亿元，同比增长22.69%-46.06%。

观点：
水产料销售旺季，营收净利快速增长。三季度为水产料销售旺季，预计公司水产料销量同比增速在20%-30%，四季度进入水产料淡季，水产料销量对比二三季度将有大幅减少。水产方面，公司一方面利用强大的产品力拓展市场，增加水产料销量；另一方面不断调整产品结构，提升高端膨化料占比，优化公司盈利能力。预计公司猪料维持20%以上的增速，禽料受H7N9流感影响承压，增速趋缓，预计在10%左右。全年来看，我们预计公司2017年全年实现销量838万吨，同比增长14.3%，主要是由于占比较大的禽料增速承压导致，目前H7N9对禽养殖业的影响已经逐步消退，预计公司2018年销量将重回20%区间。

期间费用虽然在总量上同比有所增长，但前三季度期间费用率同比基本持平，略有下降（0.07个百分点），盈利能力的改善也将持续增厚公司利润。

收购大信集团，猪料区域拓展。公司于2017年9月斥资2.99亿收购山东大信集团60%股权，大信集团主要产品为自主研发的猪料产品，目前已经形成了以高档猪用全价料、浓缩料为核心产品的完善产品体系。

在青岛、烟台、潍坊、临沂、江苏拥有7家工厂，产品销售范围覆盖山东、江苏、河北、河南、安徽等多个省份。公司的传统优势地区是华南，猪料销售也主要集中在华南地区，此次收购大信集团将有利于公司将猪料的销售区域拓展到北方地区，特别是公司现在覆盖还较少的河北河南地区，顺应南猪北养的趋势。我们预计17-18年，公司猪料销量为150、200万吨，维持20%以上的年增速，猪料是目前公司市占率相对较低的板块，也会是公司未来几年销量拓展的重点品类，预计大信集团的加入将助力公司销量的快速增长，以高端、前端料为主的产品结构也将有助于公司优化猪料产品结构，实现盈利能力的提升。

业务拓展现金流承压，多元融资贡献力量。公司进入水产料销售旺季，贸易业务迅速拓展，导致公司应收账款和预付账款同比增加224.78%、86.45%，给公司现金流造成了一定的压力，经营活动现金流同比减少130.14%。对此，公司运用多元融资手段，增加短期借款，推行核心员工持股计划，一方面缓解资金压力，另一方面绑定核心员工利益，为公司业绩增长提供保障，公司目前在手货币资金稳定。

结论：
公司饲料板块的稳步发展，同时看好公司养殖、苗种和动保的强力助推。我们预计公司17-19年净利润分别为12.11亿，15.71亿和20.19亿元，EPS分别为0.77、1.00、1.28，给予“强烈推荐”评级。